【券商聚焦】国信证券维持雅迪控股优于大市 指电动两轮车出海有望成新增长点

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金吾财讯|国信证券发布研报指，雅迪控股(01585.HK)2026年上半年营业收入182.4亿元，同比下降5.0%；净利润12.0亿元，同比下降27.2%。收入及利润承压主要受2025年电动两轮车以旧换新补贴透支需求、新国标政策下消费者对新产品的适应过程、原材料成本提升及汇兑波动等因素影响。2026H1公司毛利率17.7%，同比下降1.9个百分点；净利率6.6%，同比下降2.0个百分点。毛利率及净利率下降主要由于以旧换新对需求形成透支、规模效应减弱，叠加新国标政策及原材料涨价导致成本提升。综合费用率11.1%，同比上升0.7个百分点，其中销售费用率4.8%（同比+0.5pct）、研发费用率3.7%（同比+0.5pct）、管理费用率2.5%（同比-0.3pct），销售及研发费用率提升，管理费用率略有下降。产品与渠道方面，2026年3月雅迪冠能智能科技嘉年华发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7三大旗舰新品，形成完整的智能出行解决方案。公司终端渠道2023年拥有4000家分销商及40000家销售点，2026年将注重渠道店效增长。东南亚市场布局方面，公司在印尼、越南、泰国均设有生产基地。2026年越南北宁工厂投产，初期年产能100万台，规划逐步提升至200万台以上；2025年印尼新建工厂建成后将拥有300万台年产能；泰国生产基地亦逐步投产。电动两轮车出海有望成为公司新增长点。盈利预测方面，国信证券下调盈利预测，预期2026/2027/2028年归母净利润为28.29/34.73/38.50亿元（原32.76/36.66/40.78亿元），每股收益分别为0.91/1.12/1.24元，对应PE为9/8/7倍，维持“优于大市”评级。